近日中國最大(dà)貨币基金——天弘餘額寶持倉上(shàng)限下調至10萬份一事引起業內(nèi)廣泛關注，也向市場(chǎng)傳遞了強監管思路在貨币基金領域運用的信号。
餘額寶下調個(gè)人(rén)持有(yǒu)限額至10萬元
截至目前，5萬億貨币基金占據了中國基金市場(chǎng)逾半壁江山(shān)，一旦遭遇短(duǎn)時(shí)間(jiān)內(nèi)集中贖回等極端現象，其潛在的流動性風險不言而喻。很(hěn)快，有(yǒu)關貨币基金的監管政策或将逐一落地。
規模突破5萬億
中國公募基金市場(chǎng)誰主沉浮?
中國基金業協會(huì)數(shù)據顯示，截至2017年6月30日，325隻貨币基金累計(jì)資産淨值為(wèi)51056.69億元，占10萬億公募資産的比重逾50%。5.1萬億的體(tǐ)量相較3月末40314.22億元的資産淨值，一個(gè)季度資産淨值增長逾萬億，增幅26.6%。若與1月份36053.04億元的低(dī)點做(zuò)比較，5個(gè)月間(jiān)貨币基金資産淨值增長了41.6%，增幅超過四成。
中金公司固定收益分析員陳健恒稱，貨基規模在去年四季度到今年年初，曾因為(wèi)債市大(dà)幅調整導緻短(duǎn)期利率的快速上(shàng)行(xíng)引發機構贖回，疊加春節等因素出現階段性的規模下降，規模從去年9月末的4.4萬億一度降至1月份的3.6萬億。此後，在絕對收益率較高(gāo)、可(kě)T+0支取、銀行(xíng)自查等帶動下，貨基規模6月末升至5.1萬億元。
公開(kāi)數(shù)據顯示，截至3月末，3841隻基金公布了一季報;到了6月末，4136隻基金公布了二季報，截至目前中國公募基金總數(shù)超過了4000隻。這也意味着數(shù)量占比約7%的貨币基金占到了半壁以上(shàng)的基金江山(shān)。平均下來(lái)，單隻基金平均規模157億元。若剔除天弘餘額寶的14318.05億元部分，則單隻貨币基金的規模為(wèi)113.4億元，顯然百億貨币基金絕非稀缺品。
貨币體(tǐ)量的快速增長離不開(kāi)收益的變動因素。2016年11月底，貨币基金的平均7日年化收益率不足2.5%，而到了今年的6月20日貨币基金的整體(tǐ)收益率突破4%。
财富證券研究員皮輝娟稱，貨币收益率的迅猛上(shàng)漲與銀行(xíng)MPA考核有(yǒu)直接關系。特别是每年到了6月份，銀行(xíng)就開(kāi)始對“錢(qián)荒”産生(shēng)周期性的隐憂，提款變現以應付短(duǎn)端資金供需失衡已成常态，但(dàn)這無疑推高(gāo)了資金周轉成本。
以2017年6月末為(wèi)例，國有(yǒu)五大(dà)行(xíng)二季度各期限利率上(shàng)浮幅度較一季度變化較大(dà)，其中中國銀行(xíng)在一年期、兩年期、三年期的最高(gāo)定期存款利率較一季度分别上(shàng)漲了7.69、3.85、12.5 個(gè)百分點，較基準最高(gāo)上(shàng)浮40個(gè)百分點，貨币基金因此收獲機遇。
陳健恒表示，二季度貨基收益率較一季度上(shàng)行(xíng)40個(gè)基點。大(dà)類資産表現來(lái)看，貨币基金的表現僅次于權益類資産、理(lǐ)财、短(duǎn)端信用，考慮其流動性、安全性，無論對于機構還(hái)是個(gè)人(rén)，都是不錯的配置資産。尤其是二季度銀監會(huì)要求銀行(xíng)自查，對銀行(xíng)委外等資金有(yǒu)負面影(yǐng)響，而貨基因流動性好、收益率相對穩定、更加透明(míng)，監管層面的态度相對溫和(hé)。且對銀行(xíng)而言，貨币基金免稅、風險資本占用較低(dī)的優勢，深受機構青睐。
躍進背後的風險
中國金融市場(chǎng)時(shí)常流行(xíng)着“物極必反”的規律，比如2016年如火(huǒ)如荼的委外業務進入2017年引發了一系列大(dà)額贖回現象，其風險效應亦被市場(chǎng)所正視(shì)。
據安信證券統計(jì)，截至2017年6月30日，貨币基金共計(jì)持有(yǒu)債券1.47萬億，其中同業存單9992億，環比增加1872億，占67.73%。在利率高(gāo)企的時(shí)候，無論個(gè)人(rén)還(hái)是機構的資金，購買餘額寶等貨币基金之後，貨币基金再通(tōng)過同業存款的形式存回商業銀行(xíng)，其資金成本發生(shēng)了較大(dà)的變化，從活期利率的0.35%或定期利率的1.5%變成4%甚至更高(gāo)的同業存款或同業存單等。但(dàn)一旦貨币收益發生(shēng)顯著變化，這種無風險生(shēng)意似乎也将難以為(wèi)繼。
7月以來(lái)貨币基金的收益出現了明(míng)顯的下滑。7月初貨基平均年化收益達4.18%，收益中位數(shù)4.24%，七成貨基年化收益高(gāo)于4%。到了7月28日，貨币基金平均年化收益下降至3.89%，且近五成的貨基年化收益不足4%，正式進入了“破4”時(shí)代。而截至8月10日，貨币基金整體(tǐ)收益率仍為(wèi)3.89%。
貨币收益率的沖高(gāo)回落，一定程度緣于央行(xíng)MLF等公開(kāi)市場(chǎng)工具的超量投放，市場(chǎng)流動性壓力随之得(de)到緩解。7月24日，央行(xíng)開(kāi)展逆回購操作(zuò)3500 億元，創下近半年來(lái)的單日逆回購投放量新高(gāo)。
華創證券分析師(shī)周冠南表示，貨币基金收益率小(xiǎo)幅下行(xíng)并不會(huì)對貨币基金快速發展造成明(míng)顯影(yǐng)響，貨币基金作(zuò)為(wèi)高(gāo)收益的貨期理(lǐ)财産品主要分流銀行(xíng)存款，盡管潛在的限制(zhì)存單投資會(huì)導緻貨币基金收益率小(xiǎo)幅下行(xíng)，但(dàn)是相較于銀行(xíng)活期存款依然有(yǒu)明(míng)顯優勢，因此貨币基金的規模并不會(huì)受到顯著影(yǐng)響。
實際上(shàng)，貨币基金正為(wèi)機構所用。自今年以來(lái)，單一投資者持倉占比20%的基金已在季報中進行(xíng)信息披露。而從二季報的情況來(lái)看，貨币基金的機構化趨勢較為(wèi)明(míng)顯，且截至目前已經發生(shēng)了一些(xiē)機構等大(dà)資金撤退的情況。據Wind資訊統計(jì)，在剛剛過去的二季度48隻(A、B等份額分别統計(jì))貨币基金資産淨值贖回比例超過50%。從絕對額衡量，工銀瑞信安盈B、中銀貨币B以475.8億份、213.2385億份淨贖回份額居首。
陳健恒表示，在機構占比明(míng)顯提升、而個(gè)人(rén)申購貨基更加往餘額寶等其他互聯網平台接入的貨基聚集背景下，意味着機構資金在行(xíng)業中其他貨基的占比是提升的(個(gè)人(rén)資金在貨基行(xíng)業分布不均)，若市場(chǎng)變動較大(dà)時(shí)機構集中贖回，則會(huì)蘊含一定的流動性風險。
皮輝娟認為(wèi)，過快的增速及過大(dà)的規模蘊藏着流動性風險，存在類似存款“擠兌”的可(kě)能。例如2013年6月，市場(chǎng)資金面特别緊張時(shí)期銀行(xíng)間(jiān)市場(chǎng)利率飙升至10%左右。而此時(shí)貨币基金收益率隻有(yǒu)3.5%左右，巨大(dà)的利差使得(de)機構立刻從貨币基金贖回，投到銀行(xíng)間(jiān)市場(chǎng)。在贖回浪潮下，由于貨币基金投資的部分債券尚未到期，基金公司不得(de)不虧本出讓底倉，并用自有(yǒu)資金墊資應對贖回，面臨巨大(dà)的流動性壓力。
政策調控或逐一落地
中國貨币基金潛在的流動性風險或許已經是一個(gè)無法回避的問題，在強監管時(shí)代相關的監管政策或将逐一落地。
2017年3月，證監會(huì)發布《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動性風險管理(lǐ)規定(征求意見稿)》，拟加強貨币市場(chǎng)流動性的管理(lǐ)規定，其要求：單一投資者持有(yǒu)比例超過基金份額50%，需采用公允價值估值，不得(de)采攤餘成本法，且要求80%投向高(gāo)流動性資産(利率債等);貨币基金規模與風險準備金挂鈎，限制(zhì)随意新發貨币基金以及單隻貨币基金規模過大(dà)的現象;對機構持有(yǒu)份額較大(dà)的貨基投資組合平均剩餘期限、平均剩餘存續期有(yǒu)嚴格要求;采用攤餘成本法核算(suàn)的貨基信用債比例投資者嚴格限制(zhì)(信用類債券、ABS、同業存單等合計(jì)不超過淨值的40%等等。
7月11日，惠譽評級認為(wèi)，中國貨币市場(chǎng)基金高(gāo)資産集中可(kě)能會(huì)影(yǐng)響市場(chǎng)流動性或價格走勢。市場(chǎng)規模占比1%以上(shàng)的貨币基金總共有(yǒu)10隻，以不到2.67%的市場(chǎng)總數(shù)量，占有(yǒu)市場(chǎng)份額的40.92%。據中金公司統計(jì)，截至目前大(dà)的貨币基金很(hěn)多(duō)都降低(dī)了同業存單的持有(yǒu)比重，以餘額寶為(wèi)例，二季度末，同業存單在其資産淨值占比從一季度的12.9%降至8.86%。
然而，中金統計(jì)同時(shí)顯示，在311隻貨币基金中，有(yǒu)78隻存單占比超過40%。陳健恒稱，這意味着如果貨基新規征求意見稿執行(xíng)，若嚴格執行(xíng)信用類+同業存單在資産淨值占比這一條，則較多(duō)基金面臨資産配置結構調整壓力。
值得(de)注意的是，近日有(yǒu)市場(chǎng)人(rén)士透露，貨币基金監管新規或将限制(zhì)對于同業存單的投資，未來(lái)貨币基金投資同業存單或将參考債券和(hé)非金融企業債務融資工具的相關規定進行(xíng)管理(lǐ)，評級需要AA+及以上(shàng)，AA+的存單還(hái)需要遵守“雙十限制(zhì)”，未來(lái)存單不再參考存款相關規定。
周冠南稱，這将對貨币基金投資存單的整體(tǐ)規模和(hé)集中度造成約束，進一步加強貨币基金的組合流動性。而天風證券稱，新規确實會(huì)對超大(dà)型貨币基金(公司)的發展産生(shēng)一定的約束。由于淨資産比例的限制(zhì)，當基金公司旗下的貨币基金總規模達到4000億-5000億時(shí)産生(shēng)的配置壓力會(huì)顯著增加。
近日，天弘餘額寶個(gè)人(rén)交易賬戶持有(yǒu)額度上(shàng)限由原來(lái)的25萬份調整為(wèi)10萬份，亦被業內(nèi)認為(wèi)這是應對潛在的後續新規要求适時(shí)做(zuò)出的業務調整。
